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浅议从现金流角度看乐视

  一、背景介绍

  (一)公司背景。乐视网是中国第一专业长视频网站,贾跃亭于2004年11月在北京中关村高科技产业园区成立了乐视公司,享有国家级高新技术企业资质。2010年8月12日在中国创业板上市,股票简称乐视网,股票代码300104,是目前中国A股唯一上市的视频公司,也是唯一在境内上市的视频网站。

  (二)行业背景。网络视频服务行业属于资金密集型行业,网络视频运营公司在创立和发展过程中需要投入大量服务器、宽带、影视剧内容,并需要有大量人力资源进行运营维护,因此投资支出庞大,具有较强的资金壁垒;网络视频涉及音视频制作以及无线流媒体技术等多项媒体信息技术和网络技术,技术日新月异使得行业技术门槛越来越高,因此技术壁垒也是该行业的特征之一;乐视“平台+内容+终端+应用”的创新商业模式与垂直产业链降低了替代者的威胁;然而,各视频网站对用户资源争夺异常激烈。

  二、案例分析

  乐视营业收入连年暴增主要是因为在集团布局大的生态系统背景下,协同效应明显。广告业务在公司品牌与名气不断提升过程中实现了翻倍增长,这也成了乐视战略生态系统的资金支柱,智能终端产品销量也保持快速提升。其中广告收入同比增长达到87.38%,达到了15.72亿元;终端收入则为27.4亿元,同比增长了443.47%。

  2014年利润表显示,乐视营业收入同比增长188.79%,为68亿元,归属于上市公司普通股股东净利润为3.6亿元,较上年同期增长42.75%,但实际营业利润只有约4,8%万元。资产负债表显示,2014年期末流动资产35.85亿元,其中货币资金4.99亿元,同比减少17.93%而负债中的短期借款13.88亿元,一年内到期的长期借款4.01亿元,应付类共24.13亿元。即有流动负债44.03亿元,非流动负债11.04亿元,流动资产35.85亿元,连流动负债都无法偿还,说明债务负担还是比较重的。现金流量表显示,2014年乐视的经营活动净现金流是2.34亿元,同期的投资活动净现金流是15.25亿元,情况确实不容乐观。

  通过财务报表可知,乐视网的销售收入连年创新高,规模的扩大与创新的战略给乐视网带来了高速发展机会,但仍然表现出“增收不增利不增现”的现象,原因是什么呢?选取2010年到2014年的财务报表进行如下分析:

  (一)财务指标分析

  1、获利能力

  (1)销售现金比率。销售现金比率二经营现金净流量营业收入,从2010年到2014年,销售现金比率为0.2748 , 0.2454 , 0.091, 0.0745 ,0.0343,比率越来越低。具体对比五年的销售收入与经营活动现金净流量及应收账款等,可知销售增加幅度与数额大于经营活动现金流量变化,说明部分销售业务是以应收账款、应收票据等方式实现,即销售中存在一定量的赊销。公司的收现能力下降,坏账发生的可能性变大。经营者应该多加防范经营风险

  (2)总资产净现率。总资产净现率二经营现金净流量总资产,从2010年到2014年,总资产净现率同样越来越低,说明企业运用资产来获得经营活动现金净流量的能力变差,即资产运营效率降低。

  (3)盈利现金比率。盈利现金比率二经营现金净流量净利润,从2010年到2014年,除了2012年盈利现金比率下降,其他年份都在增长。盈利现金比率越大,企业的盈利实力就越强,其盈利质量也越好说明企业获利能力并没有下降。

  2、偿债能力

  (1)流动债务现金流量比率。流动债务现金流量比率二经营活动现金净流量流动负债,从2010年到2014年,现金流动负债比率为70.45%,22.52%,9.54%,7.02%,5.31%,数值均小于1,证明企业仅仅依靠经营收入现金满足不了偿还所有的短期债务。尤其从2011年开始,该比率逐年下降且数值低,可认为经营现金净流量的偿还力量很微弱,流动负债偿存在风险。

  (2)现金比率现金比率(货币资金+交易性金融资产)流动负债,从2010年到2014年,现金比率同样小于1,在11%--24%之间浮动,说明企业的短期偿债能力不强,不能轻松的依靠目前现金偿还流动负债。虽然流动性越好的资产盈利能力越弱,但是逐年下降的现金比率,依然可以说明企业的短期偿债能力不强。

  3、发展能力。企业的经营活动比较稳定,其产生的现金流略微增

  加。而筹资活动导致现金流大幅增加以及投资活动导致现金净流量减

  少,说明企业筹集了大笔资金用于投资长期项目,进而扩大经营规模,

  其未来发展能力应该是较强的。与此同时,经营活动保持稳步进行。

  (二)项目水平垂直分析

  1、应收账款。20102014年应收账款在总资产所占比6.77%,9.99% ,12.79% ,18.93% ,21.38%,垂直比重较大,且每年都以较高的比率增长。虽然大量的应收账款体现了企业的市场规模和销售业务发展良好,但是其变现情况的不确定会引起现金流的紧张,而且应收账款属于给予下游无息债权,过多的应收账款不利于企业的进一步发展。

  2、预付账款。近五年预付账款在总资产中约为6.%%,也占有一定的比重,结合附注可知增加的原因一方而是加大购买版权力度,从而提高公司的业务规模;另一方而随着版权意识提高,市场对版权争夺激烈,公司对于优质版权选择前期购入,提前与片方签约付款所致。虽然预付账款是为了稳定业务,发展业务规模,但由于预付账款的性质是给予供应商的无息债权,企业逐年减少预付账款的比重。

  3、应付账款。应付账款五年的垂直比重从最开始的1.46%增加到18.14%,水平变动几乎保持在150%,应付账款在总资产的比重逐年增加,每年都比上一年有所增加,说明企业业务发展导致了预付账款大量增加。同时也说明企业的规模与影响力逐渐加大,良好的未来发展潜力和品牌效应给企业带来了良好信用。企业抓住了此时的优势,合理运用与提高应付账款,减少了企业的资金压力。

  综合来说,乐视网五年来持续提升品牌知名度、提升市场占有率、扩大用户规模,促进主营业务快速发展,销售与获利能力比较乐观。但由于应收账款占有较大比重,存在一定比重的预付账款,且预收账款比较少,导致了经营活动现金流较小。同时,乐视网以内容为核心竞争,对版权的激烈竞争使得企业无形资产比重过大,导致投资活动现金大部分流入无形资产,而无形资产的运营效率较低,也加重了资金的紧张程度。除此之外,小于1的现金比率,说明企业的短期偿债能力不强,不能轻松的依靠目前现金偿还流动负债,财务风险加大。由此导致乐视网的现金流一度紧张,出现了第一大股东频繁质押股权现象。

  三、案例启示

  (一)合理设置现金流量结构。适度的筹资,可以使企业拥有合理的现金流量。根据企业实时状态和未来发展目标,对其未来现金流做出预测和合理规划,为企业筹集资金和调用资金做好准备

  (二)加强企业现金流量管理。对现有的现金流加强管理,保证最大利用效率,减少资金的滞留、积压和浪费,使现金流通顺利。由于较高的应收账款会导致货币资金产生了一定程度的短缺,使得流动资产名不副实,也会影响了公司的经营业绩。为了解决应收账款余额过高的问题,在销售完成后,积极地督促客户支付相应款项。同时,要明确对应收账款催收的责任;加强对业务往来单位应收账款的风险评估,加强催收款项的力度,促使现金最快回笼。

  (三)降低成本。减少企业产成品库存,继续运用创造性CP2C的互联网众筹模式进行研发和营销,根据用户订单生产供货,既减少了存货的质押,也为企业提供更多的预收账款。同时,企业还应加强成本管理,控制由于业务规模扩大导致的成本费用迅速增长。